上汽集团(600104.SH):一季度净利增17.5% 符合市场预期

4月28日,上汽集团公布了2018年一季报。公司一季度实现营收2388.3亿元,同比增加21.7%;净利润97.1亿元,同比增加17.5%;扣非后归母净利润88.3亿元,同比增加8.0%。

分析上汽一季度业绩,营收增长主要受集团汽车销量同比增加所致,净利润实现较快增长的原因是子公司华域汽车18年3月起将上海小糸纳入合并报表,华域汽车确认原持有股权一次性溢价计入当期投资收益,导致公司非经常性收益增加4.69亿。在剔除相关影响后,集团扣非归母净利润同比增加8.0%,符合市场预期。

销量延续强势,营收录得高增长

今年行业整体景气度不佳,但上汽销量延续了去年的强势,推动营收取得高增长。

一季度,公司乘用车销量182.2万辆,同比增长10.1%,远超出2.6%的行业增速表现。其中上汽大众51.3万辆(yoy+1.8%),上汽通用49.1万辆(yoy+14.5%),通用五菱57.5万辆(yoy+2.2%),上汽自主18.2万辆(yoy+54.2%)。

受销量较快增长推动,集团一季度营收为2388.3亿元,同比高增长21.7%。

就细分品牌来说,上汽自主、上汽通用表现最为亮眼。

2018年自主品牌分化加剧,但上汽自主一季度累计增速超过54%,延续17年强劲势头。其中,荣威品牌主力车型RX5月均销量超过2万台,RX3月销约0.7万台,加上近期上市的RX8补齐自主中大型SUV产品线。名爵品牌,新一代MG 6是17年11月上市,今年基本贡献全年增量。

通用品牌的增长则来自中高端车型热销拉动。其中,通用中档品牌车型(价格带20-30万)君威累计高增长41%,高档品牌(价格带30-50万)凯迪拉克车型整体累计增长59%,高档MPV产品GL8销量增速为16%。

毛利率稳定,三费率小幅下降

一季度公司毛利率14.5%,基本维持稳定,主要是公司车型处于强产品周期,终端售价波动小。

费用方面,三费率小幅下滑0.3个百分点至10.2%。其中销售费用率小幅下降0.2个百分点至6.2%,管理费用率小幅下降0.2个百分点至3.9%,财务费用率增加0.1个百分点至0.2%。财务费用率上升的原因是一季度集团新增短期贷款108.4亿元,导致利息支出增加。

扣非净利润增长符合预期

由于主营业务稳健,加上子公司华域汽车确认股权一次性溢价等带来的非经常性收益,集团一季度录得净利润97.1亿元,同比大幅增加17.5%。在剔除一次性因素影响后,集团扣非归母净利润88.3亿元,同比增加8.0%,符合市场预期。

小结

在今年行业加剧分化的趋势下,上汽集团依靠大众、通用等合资品牌支撑业绩稳步增长。并且自主品牌由于近几年在技术、产品方面进步明显,在陆续投放多款强竞争力车型后,目前成长势头强劲。

由于上汽是国内整车龙头,业绩长年稳健增长,且分红居高不下(50%以上水平)。结合目前10.7倍估值合理,市场认为优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。

作者:格隆汇

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