军工行业:板块风口已至 推荐7股

上周申万国防军工指数上涨 10.57%,回顾了上周行业信息和重点公告,维持对行业的投资评级“推荐”。 推荐关注标的中航资本、中航机电、宝胜股份、中直股份、中航动力、成发科技、中国卫星

国防军工板块上周上涨 10.57%, 2015 年累计上涨 40.74%。 国防军工指数上周走强,在申万一级 28 个子行业中涨幅第二。

国企改革1+N 方案持续推进, 近日可执行性政策利好陆续出台。 上周财政部、国税总局针对企业改制、事业单位改制、公司合并等九种不同情况公布了税收优惠政策; 人社部、财政部下发通知, 要求 5 月底前备案机关事业单位“养老并轨”政策实施办法。 近期一系列政策的颁布,是国企改革即将实施的强烈信号。我们认为后续或有高新技术企业降低增值税、 国企市场化员工激励机制等利好政策陆续推出,继续强烈推荐军工集团内具备改革预期和空间的标的。

航空发动机专项即将落地,中航工业提前布局。 中航动力公告整合旗下发动机精铸业务, 建立中航精铸以突破航空发动机精铸技术“瓶颈” . 我们预计中航工业内部已经为航空发动机重大专项设立进行资源整合,设立专门部门迎接专项实施; 未来在航空发动机生产的其他重点环节,也可能进行类似的深入专业化整合。 建议关注航空发动机整机及零部件配套研制生产企业。

工信部实施军民融合专项行动。 工信部部署实施“军民融合深度发展 2015 专项行动” ,副部长许达哲强调推动工业和信息化领域的军民融合发展是中央赋予工信部的重要任务,国防科技工业的军民融合发展程度是军民融合深度发展的重要标志。我们看好军工集团上市公司在军民融合领域取得突破。

探月工程重大专项稳步推进。 今年是以长征五号运载火箭、 嫦娥五号为代表的探月工程三期研制关键阶段, 主要研制单位制定了确保目标如期实现的具体措施。目前各项目研制进展顺利, 建议关注航天领域优质标的。

国防军工龙头多为央企体制内企业, 将明显受益于国企国资深化改革, 维持超配行业的观点。

风险提示:国企国资改革滞后于预期的风险。经济增速放缓致使民品业绩大幅下滑的风险。

相关个股研究

中航机电:航空机电龙头,价值仍被低估

航空机电龙头,将持续受益航空工业大发展。公司是我国航空机电龙头,航空机电产品2013 年贡献公司57%的营收和76%的毛利。受益于我国航空产业快速发展,公司航空机电业务快速增长,2012-2014H1 营收增速分别为24%、16%、15%,且在公司收入中的占比不断提升。随我国军机采购提速,预计公司机电产品有望继续保持15-20%的稳定增长。我们测算未来20 年中国军、民机需求约6 万亿元,按机电系统占整机价值的15-20%估算,市场空间近万亿。随我国航空工业整体实力的不断提升,公司在巩固军机市场主导地位的同时,未来有望进一步切入民机机电系统市场,成长空间极其广阔。

机电板块整合持续推进,板块内优质资产望进一步整合。公司是中航工业机电板块专业化和产业化发展的唯一平台,控股股东机电系统公司2013 年实现营收284 亿元,净利润7.34 亿元,预计2014 年收入在300 亿元以上,净利润约8 亿元,分别为同期上市公司的4.0、2.1 倍。公司于2012 年完成对庆安等7 家公司收购后,主营变为航空机电产品,重组后名称由“中航精机”更名为“中航机电”;又于2013 年托管机电系统公司旗下18 家公司,2014 年收购其中4 家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期,关注由此带来的投资机遇。

高管参与增发彰显信心。根据公司非公开发行预案,中航证券拟设立的“机电振兴1 号”集合资产管理计划拟认购 809.85万股,由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,利于充分激发管理层积极性,提升上市公司管理运营效率。

盈利预测与投资建议:

随我国军机采购提速,将拉动公司机电核心业务稳定增长,预计2014-16EPS 分别为0.53 、0.64、0.77 元。若考虑公司2015 年完成收购并表及增发带来的影响,预计2015-16 年EPS 分别为0.93、1.07 元。参考目前中航工业飞机板块平均约75 倍的估值水平,公司目前价值明显被低估,综合考虑后我们认为公司2015 年的合理PE 估值应在50 倍以上,上调六个月目标价至46.5 元,上调评级至“买入”。

风险提示:

军品订单的大幅波动,重大事项的不确定性,公司目前收购方案不详尽,暂未考虑少数股东权益等因素。(海通证券)

中直股份:军民用机型齐头并进,进入快速增长期

公司发布2014 年年报,期内实现营业收入124.55 亿元,同比增加15%,净利润3.32 亿元,较上年增加34.22%;基本每股收益0.56 元。公司拟以2014 年末总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.4 元(含税)

评论:

1、航空产品销量增加,带动业绩快速增长

期内公司经营规模扩大,航空产品销量增长,盈利能力提高,是业绩提高的主要原因。航空产品收入占比为98.54%,同比增长15.36%;毛利率为11.19%,同比提高了0.35 个百分点。本年期间费用为10.08 亿元,同比增长17.9%;公司期间费用率为8.09%,同比增长0.2%。销售费用增加了22.8%、财务费用增加了15.5%、管理费较上年同期-386.7 万元增加了1,318 万元。公司生产经营规模扩大、研究与开发费、职工薪酬和折旧与摊销同比增加、欧元汇率持续下跌等因素使各项费用支出增加。

2、军品交付加速,带动业绩快速增长

公开资料显示,军用直升机相关零部件是公司最主要的产品,占公司收入的绝大部分。公司披露的2015 年日常关联交易公告中显示:2014 年公司向关联方销售商品收入为106.57 亿元,2015 年预计为133.66 亿元,增长25.4%。

据媒体报道,除已经定型的武直10 外,另外两款军用直升机直-18(10 吨级)和直20(13.8 吨级)研制进展顺利,今年初同时停放在漠河机场停机准试飞。我们认为,武直10 的生产交付以及未来直-18、直20 的批产,将带动公司业绩快速增长。

3、国际合作向纵深推进,EC175 销量显着提升

EC175(国内代号直-15)直升机是中法联合研发的6 吨级通用直升机,中法双方分别投资50%,各自建立该直升机的总装生产线,共同研制、共担风险、共享收益和市场。EC175 于2009 年底在法国马赛首飞;直-15 直升机机身于2012年正式下线,正进入总装阶段。期内公司国际合作向纵深推进,与空中客车直升机公司签署了1000 架EC175 批产协议、2014 年公司向国外地区销售营业收入1.64 亿元,同比增长45.19%。我们认为,EC175 直升机已经获得国际认可,未来外贸订单量将持续高速增长;未来国内低空1000 米以下放开,直-15 在国内的销量也将迎来飞速增长。优质的产品和庞大的国内外市场,将成为公司业绩增长的另一引擎。

4、国企改革加速,资产注入具有想象空间

上周国务院常委会李克强总理要求加快国企改革力度,考虑到多年来中航工业集团资产证券化水平一直保持在十大军工首位,我们认为中航系企业将加快国企改革步伐、继续提高资产证券化水平。目前,集团内直升机总装资产均尚未注入上市公司,未来仍有整体上市想象空间。

5、业绩预测

我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.70、0.86、1.05 元,上调至“强烈推荐”评级。

风险提示:直升机新型号研制过程中的技术风险。(招商证券)

中国卫星:发射大年拉开序幕,主业影响喜忧参半

3 月30 日21 时45 分,我国将在西昌卫星发射中心用长征三号丙遥十一运载火箭将北斗三号MEO-1 试验卫星送入空间预定轨道。该卫星由中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)抓总研制。

主要观点:

新一代导航卫星研制任务归属映射小卫星研制领域的变局

北斗三号MEO-1 导航试验卫星的发射拉开了全年航天发射活动的序幕。今年我国计划完成20 次宇航发射,将40 余颗航天器送入空间预定轨道,发射量和入轨航天器数量分别同比增长25%和90%。发射次数超越2011 和2012 年的19 次,入轨航天器数量超过2012 年的28颗,皆创出史上新高。今年是通信导航和微纳卫星(≤100kg)的高密发射年,发射增量来自于这两个领域中的出口通信卫星、北斗三期导航试验卫星和主要作为CZ-6 首射载荷(见附表2)的由近10 家单位研制的微纳卫星。在今年微纳卫星发射热潮中,公司研制的产品占有30%;而公司常规的小卫星产品(>100kg)今年发射交付量则在6 颗左右。

中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)能够在与航天科技5 院、8 院等总体单位的竞标中拿下部分北斗MEO 卫星(见附表1)的研制任务就已预示了当下行业竞争的变局。历经15 年的积累,借助中科院“空间科学”战略性先导科技专项等项目的带动,上海微小卫星工程中心已步入加速成长的收获期,当前在研型号10 颗左右(见附),年发射交付上批量至3 颗。除上海微小卫星工程中心之外,今明两年航天科技8 院、中科院长春光机所、航天科工2 院等一众实力单位在研军民用型号项目也将纷纷完成研制工作投入发射。相比原有主流产品与业务模式,后起参与者为市场带来了全新的研制与商业模式和更具性价比的产品。由市场需求变化、民用航天领域向社会开放、军方用户鼓励有效竞争等因素催生的行业竞争格局变革由此前的初见端倪正式“登堂入室”展现全貌。

卫星导航业务受益于北斗系统建设对应用市场发展的支撑

北斗卫星导航系统在事隔2 年多后重启系统三期的建设,全年计划发射4 颗新一代导航试验卫星,向2020 年形成全球覆盖的既定目标稳步推进。在系统建设有序展开和性能不断完善的支撑下,下游北斗卫星导航应用市场正处启动期的井喷态势。截至2014年三季末,北斗导航终端的社会持有量已达到330万台,比2013年底增长了200万台,实现倍增。公司的卫星导航业务分布于子公司航天恒星空间、航天恒星科技及其下属的北京星地恒通,合计贡献公司卫星应用业务板块约1/4的收入。这三家子公司的产品业务各有侧重。航天恒星科技的主导产品是星载导航、为型号装备配套的高动态导航产品和综合应用平台,北京星地恒通的导航产品以指挥型为主,航天恒星空间则主要生产授时型、手持式用户机。公司卫星导航业务的目标市场主要定位于军方、地方政府、行业主管部门等集团用户。航天恒星科技旗下占有国内市场90%占有率的星载导航产品在国内航天工业跨越式发展带动下保持年均2位数的稳健成长。北京星地恒通和航天恒星空间的导航终端在军方市场一直都是主流产品,虽不能与一代市场上超过30%的占有率相比,在北斗二代军用市场市场份额仍是排名靠前。市场的高速成长成为公司导航业务发展的重要动力。2014 年,在军用市场上公司研制的北斗二代用户终端实现技术定型,四个型号产品入围某型北斗系统用户终端招标。在行业应用市场,年内完成林业领域各类应用的关键技术攻关,开拓了黑龙江省农垦、哈尔滨市农委两大农业应用的行业用户。

投资建议:

未来六个月内,维持“减持”的投资评级

综合研析公司主营产品业务的短期与中长期经营走向,维持我们此前的盈利预测:2015~2017 年公司营收预计将分别实现48.75、55.59和61.11亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.90、4.48和5.23亿元,基本每股收益分别为0.33、0.38、0.44元。有效信息的匮乏、了解程度的粗浅,市场仍沉迷于过时的认知水平上,公司投资价值的市场预期重塑远远滞后于行业及公司经营形势的发展变化。当前的定价水平缺乏理性的逻辑基础,重申对公司“减持”的投资评级,警示估值风险。

投资风险提示:

①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。

②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。(上海证券)

成发科技:内贸产品稳定增长,外贸需求空间巨大

公司发布 2014 年年报,期内实现营业收入 19.63 亿元,同比增加 8.15%,净利润 2957 万元,较上年下降 7.26%;基本每股收益 0.09 元。公司拟以 2014 年末总股本为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 0.3 元(含税).

评论:

1、内贸航空发动机收入快速增长,在研产品需求前景广阔

公司批生产的内贸航空发动机需求主要以大修机和换发为主,年均订单稳定。在研产品质量和进度表现优秀,部分重点型号实现了新的阶段性突破,同时公司还积极参与国内商用飞机发动机的研制工作。我们认为,内贸航空发动机产品是公司未来业绩稳定增长的重要保障,在研发动机产品未来需求量大,一旦获得突破,公司业绩将进入快速上升通道。

2、中航哈轴产品成为重要业绩增长点,带动公司毛利率水平提升

子公司中航哈轴以航空航天轴承、铁路轴承、高端精密轴承及风电轴承为主导产品,2013 年搬迁新厂房后生产管理水平提升以及规模效应显现,2014 年度实现营业收入 32,473 万元,营业利润 2,207 万元、净利润 1,505 万元,同比增加 38%、12%、7%。中航哈轴的高端轴承产品技术含量高、附加值高,是内贸发动机及衍生品业务毛利率增加 6.95%的重要因素。

3、外贸产品将长期保持稳定增长。

公司外贸业务收入突破 2 亿美元大关,占主营业务收入比重达 64.12%,同比增长 16.8%;期内与 GE、P/W、RR 公司等主要客户签订了总金额合计约 6 亿美元的长期订单合作协议。公司已成为燃气轮机压气机叶片、航空机匣等产品的世界级、专业化制造商。我们认为,公司已有产品国际需求空间巨大,正在研发的产业价值链高端产品进展顺利,外贸业务将成为公司业绩爆发的另一大看点。

4、营业收入稳定增长,费用上升拖累净利润下降。

公司 2014 年营业收入增长 8.15%。报告期内,公司生产经营规模扩大;在建工程投入增加;美元、欧元、英镑汇率持续下跌等因素使各项费用支出增加,导致归母净利润下降。期间费用率为 17.23%,同比增长了 1.66%,销售费用增加了9.64%、财务费用增加了 14.94%、管理费用增加了 40.98%。

5、航空发动机重大专项呼之欲出,产业链配套产品研制将率先获益

航空发动机项目已写入了 2015 年的政府工作报告。我们认为,航空发动机重大专项经过多年酝酿,实施时机已经成熟,千亿级别的国家投资将使成发科技等航空发动机零部件配套产品研制企业受益。

6、业绩预测

我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.15、0.23、0.31 元,维持“审慎推荐”评级。

风险提示:航空发动机重大专项推出时点和力度不确定的风险。(招商证券)

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